고든성장모형이란? 배당이 영원히 성장한다는 가정의 밸류에이션

고든성장모형이란 무엇인가

고든성장모형은 마이런 고든이 제시한 배당할인모형(DDM)의 한 형태로, 기업이 지급하는 배당금이 매년 일정한 비율로 영구히 성장한다는 가정 하에 주식의 적정가치를 계산하는 방법입니다.

복잡한 미래 현금흐름을 개별적으로 추정하는 대신, 안정적인 성장률 하나로 단순화해 계산할 수 있다는 점에서 실무에서 빠르게 적정주가를 가늠하는 도구로 널리 활용됩니다.

고든성장모형의 공식은 ‘적정주가 = 차기 예상 배당금 ÷ (요구수익률 – 배당성장률)’로 표현되며, 여기서 요구수익률은 주주가 기대하는 최소 수익률을 의미합니다.

예를 들어 내년 예상 배당금이 1,000원, 요구수익률이 8%, 배당성장률이 3%라면 적정주가는 1,000 ÷ (0.08-0.03) = 20,000원으로 계산됩니다.

이 모형이 성립하려면 배당성장률이 요구수익률보다 반드시 낮아야 하며, 만약 성장률이 요구수익률과 같거나 크면 분모가 0이거나 음수가 되어 수학적으로 계산 자체가 불가능해집니다.

또한 배당이 영원히 일정한 비율로 성장한다는 가정 자체가 현실적으로는 지나치게 단순화된 것이어서, 성장 초기 기업이나 배당 성장률 변동이 큰 기업에는 적용하기 어렵다는 한계가 있습니다.

고든성장모형은 배당을 오랜 기간 안정적으로 지급하며 성장률 변동이 크지 않은 성숙한 우량 배당주를 평가할 때 상대적으로 적합한 도구로 평가받습니다.

성장 초기와 성숙기의 배당성장률이 다른 기업에는 다단계 성장모형(2단계, 3단계 배당할인모형)을 활용해 단계별로 다른 성장률을 적용하는 방식으로 모형을 확장하기도 합니다.

배당금이 없는 기업은 분자 값이 0이 되어 모형 자체를 적용할 수 없으며, 이런 경우에는 잉여현금흐름을 활용하는 DCF나 다른 가치평가 방법을 사용해야 합니다.

과거 배당 증가율의 평균, 유보율과 자기자본이익률(ROE)을 곱한 지속가능성장률, 또는 애널리스트들의 장기 이익 전망치 등을 참고해 합리적인 성장률을 추정하는 경우가 많습니다.

일반적으로 자본자산가격결정모형(CAPM)을 활용해 무위험이자율에 베타와 시장위험프리미엄을 곱한 값을 더해 요구수익률을 산정합니다.

가정한 성장률이나 요구수익률이 시장의 기대와 다르거나, 모형의 단순화된 가정 자체가 해당 기업의 실제 상황과 맞지 않을 가능성을 함께 점검해봐야 합니다.

고든성장모형이란에 대해 핵심 개념부터 계산법, 실전 활용까지 살펴보았습니다. 투자 판단에 참고하시되, 본 콘텐츠는 정보 제공을 목적으로 하며, 투자 조언에 해당하지 않습니다.

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