젠센의 알파란? CAPM 기준 초과수익을 측정하는 법

젠센의 알파란 무엇인가

젠센의 알파는 마이클 젠센이 1968년 제시한 개념으로, 자본자산가격결정모형(CAPM)이 예측하는 기대수익률 대비 펀드나 포트폴리오가 실제로 거둔 초과수익을 측정하는 지표입니다.

단순히 수익률이 높다고 운용 능력이 뛰어난 것이 아니라, 감수한 시장위험(베타) 수준을 감안했을 때도 초과수익을 냈는지를 판별하는 데 목적이 있습니다.

젠센의 알파는 ‘실제 포트폴리오 수익률 – [무위험이자율 + 베타 × (시장수익률 – 무위험이자율)]’로 계산되며, 대괄호 안의 값이 CAPM이 예측하는 기대수익률입니다.

예를 들어 무위험이자율 3%, 시장수익률 10%, 포트폴리오 베타 1.2인 상황에서 실제 수익률이 12%였다면 CAPM 기대수익률은 3% + 1.2×(10%-3%) = 11.4%이므로 알파는 0.6%p가 됩니다.

알파가 0보다 크면 감수한 위험 대비 시장 평균을 초과하는 성과를 냈다는 의미이고, 알파가 음수라면 위험 대비 기대에도 못 미치는 성과라는 뜻입니다.

장기간에 걸쳐 꾸준히 양의 알파를 기록하는 펀드매니저는 종목 선정이나 시장 타이밍에서 실질적인 운용 능력을 보유했을 가능성이 높다고 평가됩니다.

젠센의 알파는 CAPM이라는 단일 요인 모형에 기반하기 때문에, 실제 수익률에 영향을 주는 규모나 가치 등 다른 요인을 반영하지 못한다는 한계가 있습니다.

따라서 최근에는 파마-프렌치 3요인 모형 등을 활용한 알파 측정도 병행되며, 젠센의 알파는 여전히 가장 기본적인 벤치마크로 활용됩니다.

펀드 업계에서 흔히 쓰는 ‘알파’라는 표현이 대체로 젠센의 알파 개념에서 출발했지만, 실무에서는 벤치마크 대비 단순 초과수익을 알파로 부르는 경우도 있어 정확한 계산 방식은 확인이 필요합니다.

베타가 높으면 CAPM 기대수익률 자체도 함께 높아지기 때문에 단순히 베타가 높다고 알파를 내기 유리해지는 것은 아니며, 오히려 더 큰 초과수익을 내야 동일한 알파가 나옵니다.

단기간의 음의 알파는 시장 국면이나 운용 스타일 차이로도 발생할 수 있어, 최소 3~5년 이상의 장기 데이터로 일관성을 확인한 뒤 판단하는 것이 바람직합니다.

포트폴리오 수익률, 벤치마크 지수 수익률, 무위험이자율, 베타값만 확보하면 계산 자체는 어렵지 않으며, 베타는 회귀분석으로 별도 추정하거나 증권사 리서치 자료를 참고할 수 있습니다.

젠센의 알파란에 대해 핵심 개념부터 계산법, 실전 활용까지 살펴보았습니다. 투자 판단에 참고하시되, 본 콘텐츠는 정보 제공을 목적으로 하며, 투자 조언에 해당하지 않습니다.

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