변동성 스큐란? 같은 만기라도 옵션마다 다른 내재변동성

변동성 스큐란 무엇인가

변동성 스큐는 동일한 기초자산과 동일한 만기를 가진 옵션이라 하더라도, 행사가격이 다르면 시장에서 형성되는 내재변동성 값이 서로 다르게 나타나는 현상을 말합니다.

블랙-숄즈 모형은 변동성이 행사가격과 무관하게 일정하다고 가정하지만, 실제 시장에서는 이 가정이 성립하지 않고 행사가격에 따라 내재변동성이 뚜렷한 패턴을 보이는 것이 관찰됩니다.

주식시장 옵션에서는 일반적으로 현재가보다 낮은 행사가격의 풋옵션일수록 내재변동성이 높게 형성되고, 현재가보다 높은 행사가격의 콜옵션은 상대적으로 낮게 형성되는 ‘음의 스큐’ 패턴이 흔히 나타납니다.

일부 시장이나 자산에서는 등가격을 중심으로 양쪽 외가격 옵션 모두 내재변동성이 높아지는 U자형 패턴이 나타나기도 하는데, 이를 ‘변동성 스마일’이라고 부릅니다.

주식시장의 음의 스큐는 투자자들이 급격한 주가 급락(테일 리스크)에 대한 헤지 수요가 크기 때문에 하락 방향의 풋옵션에 대한 수요가 몰려 프리미엄이 높게 형성되는 것으로 설명됩니다.

1987년 블랙먼데이 이후 투자자들이 급격한 하락 위험을 현실적으로 인식하게 되면서, 이전보다 뚜렷한 음의 변동성 스큐 패턴이 정착되었다는 것이 학계의 일반적인 설명입니다.

트레이더들은 변동성 스큐의 형태와 기울기 변화를 관찰해 시장이 현재 하락 위험을 얼마나 심각하게 인식하고 있는지, 혹은 특정 방향에 대한 헤지 수요가 얼마나 몰리고 있는지를 가늠하는 참고 지표로 활용합니다.

옵션 전략을 설계할 때도 스큐를 고려해 상대적으로 고평가된 옵션은 매도하고 저평가된 옵션은 매수하는 방식으로 스큐를 활용한 상대가치 거래를 구성하기도 합니다.

패턴	특징	주로 관찰되는 시장
음의 스큐	낮은 행사가일수록 변동성 높음	주식시장
변동성 스마일	양쪽 외가격 모두 변동성 높음(U자형)	일부 통화·상품시장

1987년 블랙먼데이 주가 대폭락 이후 투자자들이 극단적 하락 위험을 실질적으로 경험하면서, 이전보다 뚜렷하고 지속적인 음의 변동성 스큐 패턴이 시장에 정착되었다는 것이 일반적인 설명입니다.

스큐가 더 가팔라진다는 것은 시장 참여자들이 하락 위험에 대한 헤지 수요를 더 강하게 느끼고 있다는 신호로, 시장의 불안심리가 커지고 있다는 방증으로 해석되는 경우가 많습니다.

상대적으로 비싸게 형성된 외가격 풋옵션을 매도하고 상대적으로 저평가된 콜옵션을 매수하는 리스크 리버설 전략이 변동성 스큐를 활용하는 대표적인 사례로 꼽힙니다.

VIX지수 자체가 다양한 행사가격의 옵션 내재변동성을 종합해 산출되는 지표라, 변동성 스큐의 형태 변화는 VIX 수준의 변화와도 밀접하게 연관되어 함께 움직이는 경향이 있습니다.

변동성 스큐란에 대해 핵심 개념부터 계산법, 실전 활용까지 살펴보았습니다. 투자 판단에 참고하시되, 본 콘텐츠는 정보 제공을 목적으로 하며, 투자 조언에 해당하지 않습니다.

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